En los últimos meses ha crecido una práctica financiera que altera la forma en que se comunica el valor de las startups: la venta de la misma participación accionarial en una misma ronda a precios distintos. Este mecanismo, que se observa con mayor frecuencia en empresas del ámbito de la inteligencia artificial, combina demandas de capital elevadas con la necesidad de minimizar interrupciones en la actividad operativa de los fundadores.
El resultado es una configuración de valoración que permite a una compañía anunciar un valor de referencia más alto —el famoso estatus de unicorno— mientras que una porción notable de la inversión se materializa a un precio inferior. Entender esta técnica exige analizar tanto su mecánica como sus efectos estratégicos y sus riesgos futuros.
Mecánica de la financiación a dos tramos
En esencia, la estructura consiste en consolidar lo que habrían sido dos rondas separadas en un único cierre con múltiples niveles de valoración.
Un inversor líder suele comprometer la mayor parte de su cheque a un precio más bajo y, simultáneamente, destina una porción menor a un precio mucho más elevado; otros fondos entran únicamente en el tramo alto.
Este diseño produce un valor nominal visible públicamente que corresponde al tramo superior, aunque el precio promedio ponderado pagado por toda la ronda sea menor. Compañías como Aaru y Serval han usado variantes de este enfoque, donde firmas como Redpoint o Sequoia tuvieron posiciones iniciales con entradas a valoración reducida y posteriores entradas públicas anunciadas con cifras de mil millones.
Por qué funciona
La táctica responde a presiones de mercado: hay tanto interés de capital en empresas de IA que las rondas se saturan. Para no ignorar a inversores interesados y, al mismo tiempo, evitar que la empresa distraiga al equipo fundador con continuas rondas, se ofrece acceso escalonado. El beneficio comunicacional —la cifra alta en el titular— sirve para atraer talento, clientes y como barrera psicológica para que otros fondos no apuesten por competidores.
Consecuencias estratégicas y riesgos
Vender equity a dos precios genera ventajas tácticas pero también compromete expectativas futuras. La principal presión aparece en la siguiente ronda de financiación: el mercado y los stakeholders suelen esperar que la valorización evolucione por encima del número titular; si no ocurre, la compañía se enfrenta a un down round con efectos dañinos sobre la propiedad de fundadores y empleados y sobre la confianza de clientes e inversores.
Voces del sector advierten sobre la precariedad de esta jugada. Inversores como Jason Shuman han señalado que la práctica refleja lo competitivo del mercado; otros, como Wesley Chan, comparan la venta a dos precios con modelos de precios dinámicos que no encajan bien con la venta de títulos. Los precedentes recientes del mercado, incluida la corrección de 2026, sirven de recordatorio sobre la volatilidad ante valoraciones exuberantes.
Impacto en empleados y comunicación
Para el equipo interno, la existencia de distintos tramos complica la comprensión del valor real de los paquetes de equity. La transparencia es clave: las empresas deben explicar el blended valuation o valoración mezclada y cómo afectará a futuras rondas. Si no se gestiona bien, las expectativas internas y externas pueden desalinearse, generando fricciones en la retención y en las negociaciones comerciales.
Alternativas históricas y lecciones para fundadores
Históricamente, las startups han usado mecanismos diversos para manejar la demanda de capital: ventas secundarias para líquidos tempranos, instrumentos estructurados o fondos paralelos con condiciones distintas. El modelo de tramos múltiples es una evolución natural, aunque más sofisticada, de estas prácticas.
Los fundadores deben ponderar más allá del titular. Conseguir un mil millones en un comunicado puede facilitar contrataciones y acuerdos comerciales, pero también obliga a mantener un crecimiento que justifique esa cifra. Asesores y líderes de inversión recuerdan que sacrificar sostenibilidad por un titular puede resultar en consecuencias duras en escenarios de ajuste de mercado.
Recomendaciones prácticas
Entre las recomendaciones figuran documentar con claridad las condiciones de cada tramo, comunicar con transparencia a empleados y socios, y planificar una estrategia de crecimiento que no dependa únicamente de la percepción externa. Mantener métricas operativas sólidas y expectación realista ante inversores ayudará a navegar las próximas fases de financiación sin sorpresas.
La salud a largo plazo de la compañía dependerá de combinar esa ingeniería financiera con fundamentos de negocio robustos y una hoja de ruta creíble.
